📃Você sabe como o VIX e o VXX funcionam no mundo das opções?
Entender o VIX e os seus produtos relacionados nas bolsas de valores (chamados globalmente de ETPs - Exchange-traded Products) é uma tarefa árdua. Neste artigo você vai encontrar as principais informações a respeito deste produto peculiar de especulação e hedge aqui nos EUA.
O que é o VIX?
Em 1993, a Cboe Global Markets, Incorporated® (Cboe®) introduziu o Cboe Volatility Index® (VIX® Index), originalmente projetado para medir a expectativa no mercado da volatilidade implícita de 30 dias no índice S&P 100® (OEX®). O Índice VIX logo se tornou a principal referência para a volatilidade do mercado de ações nos EUA e hoje também é frequentemente chamado de "indicador do medo".
Dez anos depois, em 2003, o Cboe, juntamente com o Goldman Sachs, atualizou o Índice VIX para refletir uma nova maneira de medir a volatilidade esperada, que continua sendo amplamente utilizada por teóricos financeiros, gerentes de risco e traders de volatilidade.
O novo índice VIX que surgiu se baseou no S&P 500® (SPX), o índice principal de ações dos EUA e estima a volatilidade esperada agregando os preços ponderados das calls e puts do SPX em uma ampla variedade de preços de exercício (não são contabilizadas opções muito OTM, que não tenham preço de negociação). Fornecendo um script para replicar a exposição à volatilidade com um portfólio de opções do SPX, essa nova metodologia transformou o Índice VIX de um conceito abstrato para um padrão prático para negociar e fazer hedge em volatilidade.
Em 2014, a Cboe aprimorou o Índice VIX para incluir séries semanais de opções do SPX. Introduzido em 2005, as séries de opções semanais agora estão disponíveis em centenas de índices, ações, ETFs e ETNs e se tornaram uma ferramente muito popular e negociada ativamente.
Com a inclusão das opções de vencimento semanal do SPX foi possível melhorar o cálculo do prazo de 30 dias de vencimento na hora de definir o VIX diariamente. Usando opções do SPX com mais de 23 dias e menos de 37 dias até o vencimento você garante que o Índice VIX vai reflitir uma interpolação de dois pontos na estrutura a termo da volatilidade do S&P 500 de forma mais precisa.
Contrato Futuro do VIX
Em 24 de março de 2004, a Cboe introduziu o primeiro contrato futuro de VIX negociado em bolsa – totalmente eletrônico - em seu novo Cboe Futures ExchangeSM (CFE®). Dois anos depois, em fevereiro de 2006, a Cboe lançou as opções do VIX, um dos produto de maior sucesso na Cboe. Em 2015, a atividade comercial combinada em opções e futuros VIX cresceu para quase 800.000 contratos por dia, e hoje em dia supera 1 milhão de contratos em alguns períodos.
A correlação negativa da volatilidade com os retornos do mercado de ações está bem documentada e sugere um benefício de diversificação ao incluir negócios em produtos de volatilidade em uma carteira de investimentos. Os futuros e opções do VIX foram projetados para oferecer exposição pura à volatilidade em um único pacote eficiente. O Cboe / CFE oferece um mercado contínuo, líquido e transparente para produtos VIX que está a disposição de todos os investidores, desde o menor comerciante de varejo até os maiores gestores institucionais de dinheiro e fundos de hedge.
Se você quiser maiores informação sobre como o VIX é calculado, em mais detalhes, acesso o white paper da CBOE clicando aqui.
ETP (Exchange-traded products) relacionados ao VIX
Em 29 de janeiro de 2009, o Barclays lançou o VXX , uma nota negociada em bolsa (ETN) projetada para rastrear movimentos na volatilidade implícita do S&P 500, que é medida pelo Índice VIX . Se você estiver interessado, leia essa postagem detalhada sobre como o VIX funciona. Como formalidade, o Barclays precisava selecionar uma data de vencimento para o VXX, que eles definiram para 30 de janeiro de 2019, 10 anos após a data de início. Você vai entender isso mais adiante quando explicarmos como esse tipo de fundo/notes funciona.
O que é o VXX ?
O VXX é um produto de volatilidade projetado para dar aos investidores / traders exposição a mudanças no Índice Cboe VIX por meio de contratos futuros de curto prazo deste índice de volatilidade. Os traders que compram VXX estão antecipando um aumento no índice VIX / futuros, enquanto os que vendem VXX antecipam uma diminuição no índice VIX / futuros.
Devido ao sucesso significativo do VXX de 2009 a 2019, o Barclays criou o VXXB, que era essencialmente o mesmo produto que o VXX , exceto sob um novo símbolo. Como o produto já era bem conhecido pelo seu ticker anterior (VXX),o Barclays mudou o VXXB para o símbolo original VXX em maio de 2019.
Para começar a entender o que é o VXX, vejamos a descrição do produto:
VXX: Os ETNs de curto prazo FuturesTM iPath ® Série B S&P 500® VIX (os "ETNs") foram projetados para fornecer exposição aos retornos totais do índice S&P 500® VIX de curto prazo FuturesTM (o "Índice").
Você notará que eles chamam VXX de ETN da série B, que se refere ao fato de que este é o segundo produto VXX lançado pelo Barclays devido ao fato de que o VXX original atingiu sua data de vencimento em 30 de janeiro de 2019.
O que é o retorno total do índice S&P 500 VIX de futuros a curto prazo?
Para entender exatamente como o VXX funciona, precisamos entender o " Retorno total do Índice de Futuros de Curto Prazo do S&P 500 VIX " ou o "Índice". Na Página de Informações da VXX , o Índice de Futuros de Curto Prazo do S&P 500 VIX é descrito da seguinte forma:
“O Índice foi desenvolvido para fornecer acesso à volatilidade do mercado de ações por meio dos futuros do Cboe Volatility Index® (o "Índice VIX")”. O Índice oferece exposição a uma posição comprada diária que é rolada constantemente nos contratos futuros do VIX no primeiro e no segundo mês e reflete a visão dos participantes do mercado sobre a direção futura do índice VIX no momento da expiração dos contratos futuros do VIX que compõem o Índice.
Posições Compradas nos Futuros do VIX de primeiro e segundo mês? O que é isso?
O Índice VIX mede uma ponderação constante de 30 dias usando vários ciclos de vencimento de opções do SPX. Como não há um ciclo exato de vencimento de 30 dias em todos os dias de negociação, o Cboe usa a seguinte metodologia para calcular uma volatilidade implícita constante de 30 dias usando as opções SPX:
"Somente as opções SPX com mais de 23 dias e menos de 37 dias até o vencimento do SPX de sexta-feira são usadas para calcular o índice VIX. Essas opções SPX são então ponderadas para gerar uma medida constante de 30 dias da volatilidade esperada do S&P 500 Índice." - Cboe
Como mencionado anteriormente, o VXX rastreia o Índice de Futuros de Curto Prazo do VIX, que rastreia os contratos futuros de primeiro e segundo meses:
O Índice S&P 500® VIX de Curto Prazo utiliza preços dos próximos dois contratos futuros de curto prazo do VIX® para replicar uma posição que rola no futuro mais próximo os futuros do VIX para o mês seguinte, diariamente, em valores fracionários iguais. Isso resulta em uma posição longa de rolagem constante de um mês nos contratos futuros VIX do primeiro e do segundo mês. ( fonte )
Resumindo: O objetivo da VXX é acompanhar a alteração diária percentual de um contrato futuro do VIX de 30 dias. Como não há um contrato futuro da VIX com 30 dias para liquidação em cada dia de negociação, eles usam o futuro da VIX no primeiro e no segundo mês para obter um contrato futuro da VIX ponderado em 30 dias.
Exemplo futuro ponderado de um mês para VIX
Como exemplo, considere os seguintes contratos futuros do VIX:
Futuro do VIX no primeiro mês: 15 dias para a liquidação / preço atual de 15
Futuro do VIX no segundo mês : 45 dias para a liquidação / preço atual de 16
Nesse cenário específico , o índice usaria uma ponderação de 50% em cada contrato para criar o contrato futuro do VIX de 30 dias:
(15 dias x ponderação de 50%) + (45 dias x ponderação de 50%) = 7,5 + 22,5 = ponderação de 30 dias para liquidação
O preço calculado do contrato futuro VIX "sintético" de 30 dias seria 15,50:
(15 x 50% de ponderação) + (16 x 50% de ponderação) = 7,5 + 8,0 = 15,50.
O VXX rastreia a alteração percentual diária deste contrato futuro de um mês VIX.
Por exemplo, se este hipotético contrato futuro de VIX de um mês passasse de 15,50 para 16,50 (+ 6,45%) nesse dia de negociação em particular, o VXX aumentaria em 6,45% .
Por outro lado, se o contrato futuro de um mês da VIX passasse de 15,50 para 14,00 (-9,68%) nesse dia de negociação em particular , a VXX diminuiria em 9,68% .
Lembre-se que este é um exemplo hipotético, mas descreve com precisão como é calculado o futuro do VIX em um mês e de onde vêm os retornos do VXX diariamente .
Exemplo Prático comparando VXX e Futuros de Curto Prazo
Para ilustrar os movimentos do VXX em relação ao índice VIX e aos futuros VIX de curto prazo, veja esse exemplo de uma ação recente de preço da VXX (dez-2018 a jan-2019) contra o índice VIX e os futuros:
Nota: O gráfico indica "VXXB" porque o gráfico foi criado quando VXXB era o símbolo do ticker para o VXX atual.
Na imagem acima, estamos vendo o VXX (linha superior azul), o Índice VIX (linha tracejada preta) e os futuros do primeiro e segundo meses do VIX na época (janeiro de 2019 e fevereiro de 2019).
Como se pode observar, o Índice VIX aumentou significativamente no período de 19 a 24 de dezembro de 2018, o que elevou os preços dos futuros de janeiro / fevereiro do VIX. É importante observar que o aumento do VXX é causado pelo aumento nos futuros do VIX de janeiro e fevereiro, e não no próprio índice VIX. O gráfico acima mostra apenas os movimentos de preços em pontos, não em porcentagens. Você ainda deve lembrar que o VXX é impactado por fees para gestão do produto.
Depois que o futuro do VIX de janeiro for liquidado, os movimentos do VXX serão derivados do futuro do VIX de 30 dias, calculado a partir dos futuros do VIX de fevereiro ( primeiro mês ) e março (segundo mês). O processo vai se repetindo indefinidamente ao longo do tempo.
Justamente por esses motivos, e pelo fato de na maior parte das vezes o mercado estar em contango nos indices futuros (preços mais longe no tempo maiores do que preços de contratos com vencimentos mais próximos) é que o VXX sempre tende a zero depois de alguns anos.
Desempenho esperado do VXX ao longo do tempo
As seções acima descrevem os detalhes específicos de como o VXX funciona. Para explicar tudo de forma concisa, lembre-se do seguinte sobre o VXX:
1) O VXX rastreia a variação percentual diária de um contrato futuro do VIX de um mês, calculada usando os contratos futuros do VIX do primeiro e do segundo mês seguintes.
2) Se os futuros do VIX do primeiro e do segundo meses diminuirem, o VXX perderá valor.
3) Se os futuros do VIX do primeiro e do segundo mês aumentarem, o VXX ganhará valor.
É importante entender que, desde a data de criação da VXX até a data de vencimento, o produto passou por vários splits reversos para impedir que o preço do produto atingisse US $ 0.
Sob condições de mercado "normais", o Índice VIX geralmente fica abaixo dos preços dos contratos futuros de VIX de curto prazo (um estado chamado "contango"). Com o passar do tempo, os contratos futuros do VIX convergem lentamente para o índice VIX. Se o índice VIX estiver abaixo dos futuros VIX de curto prazo, os contratos perderão valor ao longo do tempo, levando a perdas no VXX. Por isso é que o produto não se presta para um investimento convencional, onde se compra, por exemplo, uma cota, e espera-se que o valor suba ao longo do tempo. O VXX sempre tenderá a cair de valor com o passar do tempo, justamente pela forma como o produto existe e negocia seus contratos futuros do VIX.
Por outro lado, quando o índice VIX estiver acima dos futuros VIX de curto prazo (um estado de "backwardation"), os contratos ganharão valor ao longo do tempo, o que leva à valorização do VXX. Isso é extremamente raro no VXX, e é por isso também que não temos como pensar nesse ETF como um investimento convencional de longo prazo. Desde a data de criação da VXX (janeiro de 2009) até a data de vencimento (janeiro de 2019), o produto perdeu 99,99% de seu valor porque os futuros do VIX geralmente estão em contango.
No futuro, devemos esperar que o VXX siga a mesma depreciação para US $ 0 a longo prazo. Só resta saber quando isso vai acontecer. Caso você queira saber mais informações sobre o VXX você pode clicar aqui na página oficial do produto
Outros produtos de volatilidade para se investir
O VXX, apesar de ser o mais famoso, não é o único ETP disponível para se operar volatilidade. Você ainda pode usar diretamente as opções do VIX para fazer seu hedge, comprando calls ou call spreads se achar que as açòes tendem a ter quedas fortes no futuro. Essas opções foram lançadas em 2006, e vencem na quarta feira (ao contrário das opções em ações, que tem vencimento mensal na 3ª sexta-feira do mês).
Outras empresas também criaram produtos alavancados do VIX, e um dos mais conhecidos hoje é o UVXY, produto alavancado da ProShares que procura seguir diariamente 1.5x o VIX. Esses produtos alavancados são mais arriscados de serem negociados, pela maior volatilidade que apresentam, mas por outro lado podem proporcionar retornos mais expressivos quando o VIX tem uma subida repentina (como aconteceu em dezembro de 2018).