Por que Warren Buffett decidiu fechar sua parceria de investimento em 1969

Não precisamos nem falar o quanto Warren Buffett é reverenciado no mundo financeiro com o mago dos investimentos de longo prazo. E essa fama não vem a toa: eu mesmo, que não posso me definir como um puro investidor em valor, apesar de carregar papéis há um bom tempo no meu portfólio - reconheço que dentre as pessoas que admiro neste mundo está ele, Warren Buffett.

Em 1956 Buffett começou sua empresa de investimentos aos 25 anos de idade. Jovem, convenhamos. A empresa iniciou meio que de forma familiar, com US$ 105.100 dólares e sete parceiros limitados: a mãe, a irmã, uma tia, o sogro, o cunhado, um colega de faculdade e um advogado. Ele não cobrou taxa de administração dos parceiros, e receberia 25% de todos os ganhos além dos 6% acumulados e concordou em absorver pessoalmente uma porcentagem de quaisquer perdas.

Graças a sua performance e dedicação, em 1962 Warren Buffett tornou-se milionário por conta da sua Buffett Partnership LTD, que em janeiro daquele ano tinha um valor superior a US$ 7 milhões (dos quais mais de US $ 1 milhão pertenciam a Buffett).  Em 1962 Buffett investiu e tomou o controla da Berkshire Hathaway, na época uma empresa de manufatura na área textil. Já em 1967 ele conseguiu pagar os primeiros dividendos da Berkshire a seus acionistas.

Quatro anos depois, em 1966, Buffett anunciou que não aceitaria mais novos parceiros na BPL. Após esse anúncio, Buffett continuou a administrar a parceria e continuou a apresentar resultados muito superiories ao mercado de ações. Em 1968, a Buffett Partnership LTD retornou 58,8% contra 7,7% no Dow Jones - o melhor ano de Buffett de todos os tempos.

Em 1969, US$ 100.000 investidos na Buffett Partnership em 1957 estariam valendo impressionantes US$ 1.719.481! Se você tivesse investido a mesma quantia no índice Dow Jones, ela teria aumentado para US$ 252.467 (nada mal também, convenhamos).

Por mais de uma década, Buffett alcançou um retorno anual composto de 24,5% livre de impostos (29,5% antes das taxas). O retorno anual da Dow Jones no mesmo período com dividendos? Apenas 7,4%. (veja no gráfico abaixo o crescimento gigantesco da empresa entre 1957 e 1969, comparado ao Dow Jones Industrial, de um investimento inicial estimado de 100 mil dólares)

E, apesar de todo esse sucesso, Warren Buffett anunciou a seus sócios limitados em 29 de maio de 1969 que encerraria a Parceria Buffett. Por quê?

Warren Buffett era jovem, estava tendo um sucesso extraordinário e estava realmente fazendo os investidores ficarem muito ricos. Então, por que Warren Buffett decidiu encerrar sua parceria de investimento em 1969? O que me vem a cabeça são três palavras: Integridade, Sinceridade e Lealdade.

As Cartas da Buffett Partnershuip LTD
Em janeiro de 1967, após uma década de resultados incríveis, Warren Buffett já advertia seus sócios sobre a diminuir de suas expectativas para o futuro:

"Os resultados dos primeiros dez anos não têm absolutamente nenhuma chance de serem duplicados ou até remotamente aproximados durante a próxima década.", disse Buffett naquela carta

Em outubro de 1967, Buffett explicava por que ele provavelmente não seria capaz de alcançar os mesmos resultados de antes: 

"Tais barganhas tendem a desaparecer ao longo dos anos ... Quando o jogo não está mais sendo jogado do seu jeito, é um comportamento humano dizer que a nova abordagem está toda errada, que pode levar a problemas etc. Eu já desprezei esse comportamento de outros no passado. Eu essencialmente estou fora de sintonia com as condições presentes. Um ponto, no entanto, tenho claro. Não abandonarei uma abordagem anterior cuja lógica eu compreendo (embora ache difícil de aplicar), embora possa significar abrir mão de lucros grandes e aparentemente fáceis, para adotar uma abordagem que não entendo completamente, que não pratiquei com êxito e que , possivelmente, poderia levar a uma perda permanente substancial de capital."

Buffett estava dizendo que as barganhas fáceis que ele encontrou antes eram agora raramente encontradas. Ele reconhecia que é fácil dizer que novas abordagens de investimento provavelmente levariam a problemas enquanto se apegam cegamente ao passado, mas ele foi firme em um ponto: que não abandonaria a estratégia de investimento que conhecia - mesmo que isso signifique lucros menores - a favor de usar uma nova estratégia de investimento que não entendesse, o que poderia fazer com que ele perdesse o dinheiro dele e de seus investidores.

Em julho de 1968, mesmo após o melhor ano da empresa, Buffett continuava firme:

"No início de 1968, eu senti que as perspectivas de desempenho da BPL pareciam mais fracas do que em qualquer outro momento da nossa história ... Estabelecemos uma nova marca em mais 58,8% de lucro, contra um total de mais 7,7% na Dow, incluindo dividendos que seriam recebidos ... ao longo do ano. Esse resultado deve ser tratado como uma aberração, como conseguir treze espadas em um jogo de bridge".

Em 29 de maio de 1969, Warren Buffett disse que estava ficando sem grandes idéias. Falou que poderia se arriscar e apostar com o dinheiro de seus investidores para poder sair como herói, mas se recusa a fazê-lo.

"Francamente, apesar de todos os fatores expostos nas páginas anteriores, eu continuaria operando a parceria em 1970, ou mesmo em 1971, se tivesse realmente algumas idéias de primeira classe. Não porque eu queira, mas simplesmente porque prefiro terminar com um bom ano do que com um ano ruim. No entanto, não vejo nada disponível que dê alguma esperança razoável de entregar um ano tão bom, e não desejo procurar por aí, na esperança de "ter sorte" com o dinheiro de outras pessoas. Não estou em sintonia com esse ambiente de mercado e não quero estragar um recorde decente, tentando jogar um jogo que não entendo apenas para poder sair como um herói."

Finalmente, em outubro de 1969, Warren Buffett basicamente se retira (brevemente) do mundo dos investimentos e liquida a Buffett Partnership LTD.

DowJones - 1955 até 31 dezembro de 1979 - Fonte: The Irrelevant Investor

Em sua carta final, Buffett escreve para seus parceiros uma explicação de 10 páginas sobre por que ele recomendou títulos municipais isentos de impostos - até oferecendo-se para sentar-se com cada um deles individualmente para explicar a justificativa e fazer as compras reais por eles. Mas para aqueles que desejariam continuar investindo em ações ele disse:

"Eu acho que seria totalmente injusto assumir uma posição passiva e entregá-lo ao vendedor mais persuasivo que por acaso entrou em contato com você no início de 1970."

Buffett recomenda que seus clientes invistam com seu colega de classe da Columbia University, Bill Ruane - não porque ele era o melhor investidor que Buffett conhecia além de si mesmo, mas porque Buffett o via como um homem com grande integridade e caráter moral (lembre-se, a maioria dos sócios limitados de Buffett  eram a família e amigos mais próximos).

De acordo com Buffett, Ruane era "o gerente financeiro dentro da sua área de conhecimento com o mais alto grau na combinação dos fatores integridade, capacidade e disponibilidade contínua a todos os parceiros". Bill Ruane, como a história dizia, acabou por ser um investidor lendário por si só, e seu Sequoia Fund teve um retorno de 289,6% na próxima década, contra 105,1% no S&P 500.

Uma história única e especialmente interessante

A história da Buffett Partnership LTD é bastante rara no mundo das finanças. Após 12 anos notáveis, Buffett sentiu que estava ficando sem ideias realmente boas para investimento, decidindo então encerrar a parceria.

O professor de finanças Aswath Damodaran, da New York University, sempre lembra em seus cursos de valuation que não foi somente esse o motivo de Buffett encerrar a empresa. Ele considera que Buffett continuou jogando o jogo que sabia jogar, e naquele momento do mercado, não encontrou nenhum bom investimento seguindo os seus critérios pessoas de Valuation - usando DCF futuros, provavelmente, ele chegou a conclusão que os ativos estavam caros demais para justificar uma compra.

Mas Buffett, é claro, realmente não se aposentou e ele transformou a Berkshire Hathaway em uma das maiores e mais valiosas empresas do mundo. E, quando Buffett fechou a Buffett Partnership, ele pagou seus parceiros com ações da Berkshire.

Quando Buffett comprou as ações da Berkshire Hathaway pela Buffett Partnership pela primeira vez em 1962-65, ele pagou entre US$ 7,60 e US$ 14,86 por ação. Hoje,  as ações da Berkshire Hathaway Inc. Class A são negociadas a US$ 390.000 por ação. (dados de início de fevereiro de 2020)

Recentemente Buffett mencionou que está com muito caixa na Berkshire Hathaway e que terá a paciência suficiente de esperar para investir. Lembre-se da paciência de Buffett. Talvez uma de suas frases famosas o ajude a ter essa paciência:

"You can't produce a baby in one month by getting nine women pregnant." ("Você não pode produzir um bebê em 1 mês fazendo 9 mulheres ficarem grávidas) W.E. Buffett

OBS: caso você queira ler todas as cartas aos investidores da Buffett Partnership LTD de 1957 a 1970, clique aqui