Inadimplência de empréstimos para automóveis bate novo recorde nos EUA

Enquanto a bolsa sobre sem parar muitos imaginam que tudo está muito bom na economia, e que nada de mais grave pode acontecer no curto prazo. É sempre assim. Mas, quando menos se espera, vão chegando dados que preocupam. O último deles veio na semana passada.

Os saldos de empréstimos e leasing de carros aqui nos EUA subiram para um novo recorde de US $ 1,33 trilhão. A inadimplência de empréstimos de automóveis a mutuários com notas de crédito muito boas ficou próxima das mínimas históricas, o que poderia ser visto como um bom sinal - mas quem tem muito dinheiro sempre conseguiu pagar bem suas contas.

Outra dado porém preocupa: os empréstimos subprime (tomadores com uma pontuação de crédito abaixo de 620) estão explodindo a uma taxa extermamente alta e estão elevando as taxas gerais de inadimplência para os níveis da crise financeira de 2008. Mas pouca gente liga para isso, não é mesmo? Estes são os bons tempos e não há crise de emprego, e parece ser a coisa mais fácil do mundo arrumar um emprego se você acabou de perder um. Isso é muito bom até que acaba. 

Todas as inadimplências combinadas, prime e subprime de empréstimo de carros com atraso de 90 dias ou mais - inadimplências "sérias" - no quarto trimestre de 2019, aumentaram 15,5% em relação ao ano anterior, atingindo uma alta histórica de US $ 66 bilhões, aos dados do Fed de Nova York divulgados no dia 14 de fevereiro (veja o gráfico abaixo)

A inadimplência de empréstimos é um fluxo contínuo. As novas inadimplências que atingem os credores vão para a cesta de 30 dias, depois um mês para a cesta de 60 dias e depois para a cesta de 90 dias. À medida que passam de um estágio para o outro, mais inadimplências vai ficando para trás . Quando a inadimplência não pode ser sanada, os credores contratam uma empresa para recuperar o veículo. Encontrar o veículo geralmente é fácil com a tecnologia moderna de ratreadores. O veículo é então vendido em leilão, num processo fluido e rotineiro, que movimenta muito o mercado secundário de venda de veículos por aqui.
 
Esses empréstimos inadimplentes chegam então ao balanço e a demonstração de resultados dos credores, mas em fases. No final, a perda combinada para o credor é o valor do saldo do empréstimo mais as despesas, menos o valor obtido no leilão. Em veículos novos que foram financiados com uma taxa de empréstimo / valor igual ou superior a 120%, as perdas podem facilmente atingir 40% ou mais do saldo do empréstimo. Em um veículo de 10 anos, as perdas são muito menores.

À medida que esses empréstimos inadimplentes percorrem o sistema financeiro e são baixados - desaparecendo do balanço - os credores estão fazendo novos empréstimos a clientes de risco, e uma parte desses empréstimos se tornará inadimplente no futuro. Isso cria esse fluxo de empréstimos inadimplentes. Mas esse fluxo se transformou em uma corrente contínua e pode causar algum problema no futuro, numa eventual recessão da economia.

Os empréstimos para automóveis com grandes prejuízos saltaram para 4,94% dos US$ 1,33 trilhão em total de empréstimos e leasing, taxa acima daquela observada no terceiro trimestre de 2010, quando a indústria automobilística estava em colapso, com a GM e a Chrysler já em falência e com a pior crise de desemprego desde a Grande Depressão se aproximando do seu auge. Mas desta vez é diferente, pois não há crise de desemprego:

Cerca de 22% dos US$ 1,33 trilhão em empréstimos para automóveis em circulação são subprime (cerca de US$ 293 bilhões). Desses, US$ 66 bilhões têm mais de 90 dias de atraso. Isso significa que cerca de 23% de todos os empréstimos para automóveis subprime estão seriamente inadimplentes. Praticamente 1 a cada 4 empréstimos.

Os empréstimos para automóveis subprime são frequentemente empacotados em títulos garantidos por ativos (ABS - asset-backed securities) e transferidos para investidores institucionais, como fundos de pensão. Esses títulos têm fatias que variam de classificação baixa ou não classificada até a classificação A ou triplo A, que são protegidas pelas fatias com classificação mais baixa e geralmente não sofrem perdas, a menos que esteja ocorrendo um grande problema no sistema. Os rendimentos variam: as parcelas mais arriscadas que recebem a primeira perda oferecem os maiores rendimentos e o maior risco; as fatias com classificação mais alta oferecem os rendimentos mais baixos.

Agora, esses ABS de empréstimo subprime para automóveis estão registrando taxas de inadimplência recorde. As taxas de inadimplência são altamente sazonais, como mostra o gráfico abaixo. Em janeiro, a taxa de inadimplência subprime de mais de 60 dias para o ABS de empréstimo automático subiu para 5,83%, de acordo com a Fitch Ratings, a taxa mais alta de qualquer janeiro de todos os tempos, a terceira mais alta de qualquer mês e muito mais alta do que qualquer outra inadimplência durante a crise financeira:

Mas os principais empréstimos para automóveis (linha azul no gráfico) estão experimentando taxas de inadimplência historicamente baixas - para quem já tem muito dinheiro pagar empréstimos de carros é mais tranquilo, não é mesmo? Que o diga Jeff Bezos, que acaba de comprar uma mansão em Los Angeles por mais de 100 milhões de dólares e pediu um financiamento bancário para isso. Mas voltemos aos carros.

Por que as inadimplências subprime estão aumentando assim?
Não é a economia. Isso virá mais tarde, quando o ciclo de emprego mudar e as pessoas perderem o emprego. E essas inadimplências devido à perda de empregos estarão além do que estamos vendo agora.

O que chama atenção é o quão agressivo o setor de empréstimos subprime se tornou e como eles conseguiram securitizar esses empréstimos e vender o ABS para uma forte demanda de investidores que foram esmagados pelas políticas de taxas de juros negativas e baixas de juros dos bancos centrais. Esses investidores perseguem loucamente os rendimentos. em qualquer canto. E a demanda deles por ABS para empréstimos automáticos subprime alimentou o negócio de empréstimos subprime.

O subprime é um negócio muito lucrativo, porque as taxas de juros são muito altas e os clientes com esse rating de crédito sabem que têm poucas opções para fechar um negócio no sistema bancário tradicional. Muitas vezes, eles podem não fazer as contas do que podem pagar realisticamente todos os meses; e por que eles deveriam se o revendedor os colocava em um veículo, e tudo o que eles precisam fazer é assinar a linha pontilhada e sair dirigindo um carro novinho em folha?

Como consequencia disso, as margens de lucro para revendedores, credores e para a turma de Wall Street são sedutoramente bem gordas.

O empréstimo subprime é um negócio legítimo, devemos ressaltar. No mundo corporativo, o equivalente são títulos de alto rendimento (junk bonds) e empréstimos alavancados. Netflix e Tesla, por exemplo, pertencem a essa categoria. Os credores cativos, como Ford Motor Credit, GM Financial, Toyota Financial Services, etc. ou cooperativas de crédito, correm alguns riscos com os clientes de classificação subprime, mas geralmente não exageram na dose e vão segurando a onda bem - o problema é quando vem uma crise forte, como a de 2008-2009.

Os mais agressivos nesse setor são os credores especializados em empréstimos subprime. Esses credores incluem o Santander Consumer USA, a Credit Acceptance Corporation e muitos pequenos credores subprime de capital privado, especializados em empréstimos para automóveis. Alguns vendem veículos, originam os empréstimos e os vendem a bancos ou securitizam os empréstimos em ABS.

E eles assumem algumas das perdas, eventualmente, pois retêm algumas das parcelas de menor classificação do ABS. Alguns bancos estão expostos a esses credores menores por meio de suas linhas de crédito. As perdas restantes são espalhadas pelo mundo através de securitizações. Vale lembrar que isso não vai derrubar o sistema bancário, embora alguns credores especializados menores já tenham entrado em colapso.

Mas a demanda por empréstimos para automóveis subprime continua alta. E enquanto houver demanda dos investidores para o ABS, haverá oferta e as perdas continuarão a se espalhar até que um declínio na demanda dos investidores imponha alguma disciplina.

Somente o tempo dirá para onde vai essa coisa toda. Para nós, resta somente continuar acompanhando as notícias para ver como isso pode afetar o mercado numa hora mais complicada.