BITO: porque esse ETF de Bitcoin não é bem aquilo que muitos imaginam
O lançamento da semana passada do ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) foi um sucesso estrondoso em qualquer medida. No entanto, pode ser que pelo menos parte de seu sucesso seja em parte o resultado de como o instrumento está estruturado, e não a pura demanda de compradores que esperam exposição ao bitcoin.
Em apenas algumas horas, o fundo negociado em bolsa (ETF-exchange traded fund) acumulou $ 570 milhões em ativos sob gestão (AUM), tornando-se uma das estreias de maior sucesso de um ETF na história. Em poucas horas, depois da abertura dos negócios, esse número quase dobrou.
O que é importante lembrar é que os ativos da BITO são principalmente investidos na Chicago Mercantile Exchange (CME), que viu um aumento esperado tanto em contratos em aberto quanto no volume de futuros de bitcoin. Uma questão é se parte desse volume poderia ser o resultado do posicionamento dos traders para lucrar com a forma como esse ETF específico está estruturado.
Atualmente, para cada dólar que recebe, a ProShares aloca 40,2% para a compra de contratos futuros de bitcoin na CME com vencimento em outubro e 31,2% para contratos futuros com vencimento em novembro. Os 28% restantes são colocados em títulos do Tesouro dos Estados Unidos. Importante lembrar: na CME, os futuros do bitcoin são liquidados em dinheiro, o que significa que nenhum bitcoin real muda de mãos. É basicamente uma aposta paralela no preço do ativo.
Portanto, se na quarta-feira havia $ 1,108 bilhão em AUM, $ 791 milhões eram futuros de bitcoin na CME. Isso é o equivalente a 13,8% das participações em aberto de bitcoin do CME de US $ 5,745 bilhões.
De segunda a quarta-feira(18 a 20 de outubro de 2021), os contratos em aberto dispararam de US $ 4 bilhões para US $ 5,745 bilhões, um aumento que foi mais do que o dobro das participações do ETF ProShares.
Enquanto isso, o volume também subiu para níveis nunca vistos antes nos futuros do bitcoin: na terça-feira, $ 5,9 bilhões em futuros mudaram de mãos no CME, e o valor de quarta-feira foi acima de $ 7,5 bilhões. Nos 19 pregões anteriores, a média foi de US $ 2,5 bilhões por dia. 
Forma de negociação e estrutura do BITO
O BITO não é estruturado como um ETF de ações típico. Em vez disso, é mais provável que algumas de suas características sejam encontradas em ETFs que possuem títulos e outros tipos de instrumentos financeiros.
Com muitos ETFs de ações, os "participantes autorizados" (APs para abreviar) acumulam e entregam uma cesta de ações ao provedor de ETF em troca de ações no ETF em um processo que parece bíblico - chamado de "criação". APs não são pessoas comuns, no entanto. Eles são instituições e coisas do gênero que podem fazer esse tipo de coisa em massa e ter o tipo de relacionamento que permite que tal comércio ocorra.
Os APs fazem esse tipo de transação se o valor dos ETFs que recebem em retorno (que podem então vender no mercado) é significativamente maior do que as ações que entregam. E por "significativamente mais alto", estamos falando de apenas 1%. Isso pode não parecer muito para um trader de varejo que espera ganhar muito com algo que viu no Reddit, mas para instituições que fazem negócios na casa dos milhões isso é um dinheiro substancial.
Se esse tipo de transação for feito várias vezes, o preço da cesta básica de ações aumentará à medida que forem compradas e o preço das ações do ETF cairá à medida que forem vendidas até que os preços das duas estejam convergindo.
O também bíblico processo de “resgate” é o reverso do processo de criação, onde os APs ganham uma cesta de ações em troca de resgatar suas ações do ETF para o provedor. ( ETF.com tem um pequeno manual interessante sobre tudo isso , se você quiser.)
O BITO, porém, faz algo semelhante aos ETFs de títulos, chamado de “criação de caixa”, o que significa que o AP entrega dinheiro em vez do ativo subjacente ao provedor de ETF em troca de ações.
Isso pode levar a alguns movimentos peculiares no mercado, conforme observado em um tópico do Twitter por Dave Nadig , diretor de investimentos e diretor de pesquisa para sites de notícias e dados ETF Trends e ETF Database.
Aumentar o volume
Se o BITO negociasse bem acima do valor justo durante um dia de negociação quente - digamos, o dia de uma estreia há muito esperada de um bitcoin ETF regulado pela SEC - um AP poderia vender ações do ETF "a descoberto" - teria efetivamente vendido sem tomar empréstimos (o tamanho mínimo que o AP pode criar é 10.000 ações ou cerca de US $ 4 milhões na quinta-feira). Simultaneamente, o AP poderia compensar grande parte desse risco comprando futuros no CME ou até mesmo algum outro ativo relacionado ao bitcoin (o próprio bitcoin ou ações da MicroStrategy ou qualquer outro).
No final do dia de negociação, o AP daria dinheiro ao provedor de ETF (neste caso, ProShares) em troca de ações da BITO. O ProShares então pegaria o dinheiro e compraria contratos futuros no CME porque é isso que ele deve fazer quando um AP lhe dá dinheiro. Ao mesmo tempo, o AP muito provavelmente desfaria essa cobertura tomada em outros ativos de bitcoin quando iniciou a venda no início do dia.
Novamente, se essa negociação for feita por mais do que alguns APs, os preços dos futuros de BITO e bitcoin teoricamente começarão a convergir, embora até certo ponto somente. A quantidade máxima de contratos de bitcoin de outubro que uma entidade pode manter é 2.000 e até 5.000 no total para todos os vencimentos; cada contrato contém cinco bitcoins. ( BITO está agora quase nesses limites e o CME está discutindo aumentar esses limites .)
Tudo isso poderia fazer uma coisa engraçada com o volume, no entanto. “A atividade AP vai aparecer nos contratos CME subjacentes duas vezes”, tuitou Nadig . “Uma viagem de ida e volta de cobertura rápida, seguida por uma posição longa até rolagem / resgate.”
Acontece que a relação entre o volume e a quantidade de contratos em aberto em futuros de bitcoin CME foi em média 1,3x (terça e quarta-feira), em comparação com 1,0x nos 19 dias anteriores. Assim, a quantidade de contratos em aberto nesses dois dias foi em média de US $ 5,3 bilhões, mas o volume foi em média de US $ 6,7 bilhões.
Isso não quer dizer que US $ 2,8 bilhões em volume acima da média foram necessariamente o resultado de APs em busca de oportunidades de arbitragem. Na verdade, Nadig, falando com o CoinDesk, deixou claro que não sabia se isso realmente aconteceu.
No entanto, o aumento exagerado no volume em relação aos contratos em aberto indica que os traders estavam fazendo pelo menos alguma quantidade de lançamentos.
Portanto, ao examinar os dados de preço e volume dos dados, é útil lembrar que às vezes a forma como um instrumento é estruturado pode explicar parte disso.
No final das contas, se alguém deseja possuir bitcoin, a jogada mais pura é comprar o próprio bitcoin. Todo o resto vem com suas próprias idiossincrasias.
Artigo de: Lawrence Lewitinn, publicado em 24 de outubro de 2021, 11h50
Tradução e revisão: Doc