Basiléia 3 e Ouro: problemas pela frente?

Não é novidade que os preços no mercado futuro de ouro estão completamente descolados da realidade do mercado físico. inclusive, grandes players desse jogo já foram punidos no passado por suspeita de manipulação nos preços (o chamado spoofing), mas pagaram uma multa, fizeram acordo para não brincar mais disso, e se livraram dos problemas (naquele momento, é claro). Um dado porém, que nasceu na proposta de prevenir problemas ao sistema bancário como um todo, vem passando despercebido, mas tem data para logo se fazer perceber: 28 de junho de 2021. 

Para entender um pouco melhor isso, traduzi abaixo um artigo bem elucidativo deste problema, escrito por Andrew Lane e publicado recentemente no site investing.com - você pode ler o artigo original clicando aqui)

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O Banco de Pagamentos Internacionais (BIS-Bank of International Settlements) é propriedade de 63 bancos centrais em todo o mundo e é responsável por aproximadamente 95% do PIB mundial. Sua sede fica em Basel, na Suíça, e atua na área de estabilidade monetária e financeira. Enterrado entre as amplas camadas de informações no Basileia III está uma parte fundamental nas reformas futuras - o Net Stable Funding Ratio (NSFR).

O BIS definiu essa alteração como o valor do financiamento estável disponível em relação ao valor do financiamento estável necessário. Muito simples de trabalhar. No entanto, este é um aspecto fundamental da reforma de Basileia III e, conforme mencionado anteriormente, elimina os empréstimos imprudentes que causaram a crise de 2008 em diante.

O que temos que entender, porém, é que essa mudança é um novo território para os bancos e fará com que alguns dos menores tenham que fechar suas portas para sempre. Antes de 2008, você poderia entrar em um banco e depois de fornecer seu nome e tamanho do sapato você poderia sair com uma hipoteca de 125%. Por mais louco que pareça, é assim que era.

Tamanha era a fé no boom dos preços das casas que os bancos viram isso como um risco tão pequeno, pensando que seu investimento poderia ser facilmente engolido com os aumentos incrementais ridículos nos preços das casas que víamos na época. Este critério de empréstimo não foi apenas “flexível” em relação às hipotecas, é bom não esquecer disso, pois existem muitos outros tipos de financiamento que os bancos oferecem.

Portanto, o NSFR é o elemento crítico que devemos considerar ao avaliar como as regras de Basileia III afetarão os bancos. Com o fiat money se depreciando rapidamente ao longo do tempo, que outra opção de colateral os bancos têm para  emprestar? Bem, não é segredo que os bancos têm comprado ouro nos últimos anos, e também não é segredo que a data do Dia D de Basileia III foi adiada ao longo dos anos, com a Covid a última desculpa.

Agora, o cínico em mim diz que foi puramente mais uma oportunidade de presente para derrubar o preço do paper gold (como é chamado o mercado futuro de ouro por alguns) ao comprar barato e carregar o chão do cofre para cima. No entanto, esta data de 28 de junho está se aproximando rapidamente e a cada dia que passa, fica mais difícil que ela seja adiada novamente. Houve uma extensão concedida para o LBMA, mas criticamente isso não afeta a visão global do NSFR

Portanto, o ouro físico (não o papel) reclassificado como Nível 1 deve conduzir a um mercado físico. A cada dia que passa vai ser mais complicado apostar short no paper gold, como vimos ao longo dos anos de manipulação. Então, quais são as maneiras de contornar isso? Não há como os bancos aceitarem, e já devem ter um plano na manga para contornar as regras. Mas e se eles não precisarem? E se essas novas regras do Basileia III funcionassem a seu favor e, em vez do preço ser esmagado ao longo dos anos, fosse do seu interesse que o preço do ouro aumentasse?

Nos níveis atuais, cerca de US $ 1.700 compram uma onça de ouro. Se você tem várias toneladas guardadas em seus cofres, que já estão alocadas, e você pode emprestar contra isso, então certamente seria do interesse dos bancos que os preços explodissem mais. Inflação manipulada / fixação de preços, se preferir.

Para colocar em perspectiva o quão importante é o entendimento do NSFR, mais ouro é negociado diariamente em Londres do que produzido pela mineração em um ano. Apenas considere isso. Estima-se que quase 95% do ouro negociado diariamente em Londres é ouro de papel não alocado (o chamado paper gold). Números semelhantes existem no COMEX em Nova York, e apenas cerca de 1% sempre insistem na entrega. Podemos facilmente deduzir a partir desses números uma porcentagem aproximada de quantos são shorts sem estar alocados fisicamente, e é um número grande.

Então, como a alocação de ouro será comprovada? Bem, simplesmente os bancos vão ser auditados antes do prazo, portanto, se o físico for necessário antes da auditoria, os bancos têm que insistir na entrega e rapidamente.

Então, de onde virá todo esse ouro quando sabemos que uma grande quantidade negociada é papel? As bolsas vêm liquidando prêmios nas datas de entrega de futuros há anos, quando a demanda fica muito alta. E as alocações exigidas excederão em muito a capacidade logística de entrega.

Então o que acontece? A COMEX, LBMA e outros entram em colapso? E quanto às posições shorts descobertas? Eles têm que ser fechados antes da auditoria, caso contrário, seria como um assassino se entregando à polícia com a arma na mão e sem balas. Então, por que qualquer banco atualmente com ouro físico em sua posse quer vender qualquer parte dele, especialmente no nível de preço atual? Bem, eles não iriam vender por esse preço, né.

O fato de não haver reflexo disso no preço atual do ouro é a próxima questão. Por que mais o ouro poderia estar neste nível baixo de preço? (e pode cair um pouco mais no curto prazo) Quase todas as outras commodities - mesmo o petróleo que atingiu números negativos em março está acima dos níveis anteriores à Covid. Algumas também excederam em muito esse nível pré-pandemia. Pegue a prata - indiscutivelmente o metal mais manipulado de todos e que está quase 50% acima dos níveis anteriores à Covid.

A resposta para tudo isso é que as posições short em paper silver (e paper gold) precisam ser fechadas, e nós estamos perigosamente perto desse prazo de junho. Eu suspeito que um fundo em algum lugar próximo ao nível de 1700 será formado no ouro (e ao redor de 25-26 na prata - comentário do Doc) e quando os shorts não puderem empurrar mais porque o tempo está contra eles, veremos um aumento de preços rapidamente. Vamos explorar este cenário futuro.

Digamos que você seja um grande banco comercial que deseja entrega de ouro físico enorme no mês de entrega de abril. Se a COMEX se virar e oferecer uma liquidação em dinheiro, como tem sido o caso há anos, o grande banco comercial pode recusar. Afinal, se não estiver disponível, não deveria ter sido oferecido. O que isso pode levar é essencialmente um “eu devo a você” da COMEX para o banco ou uma transferência adicional para o próximo mês.

Porém, se 50 grandes bancos comerciais baterem à sua porta, será impossível atender a essa demanda. Neste ponto, uma força maior pode muito bem ser jogada, no entanto, se você tiver um prazo reduzido e precisar do ouro físico, nenhum acordo em dinheiro seria aceitável, pois o preço do ouro poderia subir exponencialmente antes de janeiro de 2023, portanto, dinheiro com prêmio não é atraente .

Então, o que acontece a seguir? Processos judiciais contra a COMEX, talvez? Mas os bancos iriam querer isso quando pudessem expor suas posições short a descoberto? Talvez eles não se importassem, já que as penalidades anteriores aplicadas valem muito menos do que os rendimentos obtidos com o crime. Mas eles ainda precisam de seu metal físico. A COMEX precisará fornecê-lo e, potencialmente, pagar muito mais do que as probabilidades para obtê-lo. Isso fará com que eles entrem em colapso? Potencialmente. O que aconteceria com o preço do ouro e da prata se a COMEX não existisse? Isso explodiria para o lado positivo - é um momento que todo investidor de metais preciosos tem desejado, pois criaria um preço estável e justo.

Como isso vai se desenrolar ninguém sabe, já que existem tantos cenários que não há livros de regras para se referir. Deixando de lado o quanto os próximos meses podem ser complicados, o resultado é que as vendas de papel estão fora de questão a partir de 28 de junho de 2021. Os bancos serão auditados antes do final do segundo trimestre de 2021 e uma escassez em massa de ouro pode acontecer; quase podemos ignorar as macros em jogo no mundo atual, pois Basel III é muito maior e uma oportunidade de comércio que não pode ser perdida. Os preços não podem permanecer por muito mais tempo nesses níveis e, à medida que avançamos para o final do primeiro trimestre, esperamos que os preços comecem a subir para níveis muito mais elevados.

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Vamos ver como isso vai se desenrolar. É mais uma fase bem interessante do mundo dos investimentos, e tudo pode ser adiado novamente pelos grandes players. Mas, como se diz aqui nos EUA, estão movendo as traves do gol muito, e o jogo está ficando bem desleal para quem não consegue fazer as regras do jogo.