Hedge com opções: o novo culpado pela subida do Nasdaq100

Traders de ações e opções têm as vezes alguns contratempos, que de vez em quando lembra filmes de ação. Mais uma vez Wall Street está agitada, não somente por conta da volatilidade dos mercados, mas porque um vem falando mal do outro  - no sentido figurado, é claro. Traders de curto prazo falam mal dos que tem que manter as ações nos seus fundos passivos, comprando cada vez mais coisa, ao mesmo tempo em que são criticados pelo outro lado, que afirma agora ter descoberto pistas sobre a tempestade que assola as ações de tecnologia nas últimas semanas. E os culpados agora são os traders que compram e vendem opções.

Nos últimos dias de agosto e início de setembro de 2020 a volatilidade implícita no S&P 500 e no Nasdaq 100 aumentou mesmo com a valorização das ações - um alinhamento raro que está fora de compasso com os padrões históricos quando o assunto é volatilidade e bolsa de valores. Uma teoria é que a explosão na demanda por opções de compra (calls) para apostar em empresas de tecnologia gigantes (AAPL, MSFT, AMZN, entre outras) está gerando ganhos nas ações à medida que os traders são obrigados a fazer o hedge de suas posições (normalmente vendidas).

Outra visão sobre o assunto é um pouco mais sutil - investidores protegendo seus portfólios no mercado de volatilidade no caso de as ações sofrerem oscilações de preço exageradas no aperto da pandemia e do ciclo de eleições presidenciais. 

Seja qual for o motivo, os traders têm lutado para conciliar uma recuperação constante das ações com o aumento da volatilidade implícita, que pode ser vagamente definida como o preço das opções de ações na estimativa futura, e que  geralmente cai quando as ações sobem. Eles estão procurando explicações em meio a uma alta que levou o Nasdaq 100 a uma alta em 10 dias num total de 12 pregões, entre o final de agosto e início de setembro de 2020 - junto essa sibida também levou empresas como a Tesla Inc. e a Apple Inc. a avanços gigantescos, extremamente preocupantes quando o assunto é "tudo que sobe um dia desce". 

Na IPS Strategic Capital, o trader Pat Hennessy resume a teoria que aponta para as compra de calls. Ele avalia que a forte demanda por derivativos altistas nas maiores marcas de tecnologia estimulou os traders a fazerem lances em ambas as ações e seus índices de volatilidade implícita.

“A proteção dessas posições está causando um ciclo de feedback em que volatilidade e preço aumentam juntos”, escreveu Hennessy no Twitter.  

As pessoas estão definitivamente negociando uma tonelada de opções. Nas bolsas dos EUA na semana passada, eles compraram 22 milhões a mais de contratos de compra do que de opções de venda, acima do recorde anterior estabelecido em junho, de acordo com Jason Goepfert da Sundial Capital Research Inc.   

“O mercado de opções em ações individuais não é tão pequeno”, escreveu Vincent Cassot , chefe de pesquisa de derivativos de ações da Societe Generale . “O mercado de opções da Apple agora é muito maior do que o do Russell 2000.”

Quanto ao seu impacto no mercado de ações, a teoria é a seguinte. A demanda desenfreada por opções de compra em nomes como Facebook Inc. e Salesforce.com Inc. deixou os negociantes de derivativos em Wall Street dramaticamente vendidos (em posições short, como falamos). À medida que as ações sobem, os traders precisam comprar mais para proteger sua exposição. Com um grande número de contratos de compra em circulação e “relativa falra de liquidez” em algumas dessas ações de nome único, eles foram forçados a recorrer a proxies como o S&P 500 e o Nasdaq 100, de acordo com Hennessy. Para fazer o hedge, os traders também estão comprando volatilidade implícita nesses benchmarks.

Alguns veem um pequeno grupo de compradores impulsionando o deslocamento. Um "comprador premium" gastou bilhões de dólares em chamadas de um único nome em ações de tecnologia de megacap como Salesforce, Amazon.com Inc., Apple e Netflix Inc. no mês passado, de acordo com Charlie McElligott , um ativo cruzado estrategista da Nomura Securities. Isso forçou os traders a comprar futuros de Nasdaq 100 e S&P 500 para proteger essas posições relativamente ilíquidas de opções de ações simples, disse ele. Especuava-se que esse grande player era o Softbank, o que depois veio a se confirmar numa matéria publicada no Financial Times e outros veículos da mídia financeira.

Tal padrão pode ter ocorrido no aumento de 26% da Salesforce logo após publicar o seu balanço , que arrastou um punhado de outras ações de tecnologia de alto perfil para cima, de acordo com McElligott . Como resultado, os revendedores foram forçados a recalibrar suas carteiras, causando um ciclo de feedback, escreveu ele. 

Se a cobertura de curto alcance elevou as ações, logicamente também deve ser capaz de exacerbar os movimentos no sentido contrário . Quando as ações caem, os market makers tendem a desfazer os hedges em uma velocidade cada vez maior, gerando mais perdas. Exemplos de tais eventos são comuns: ações da Volkswagen AG no final de 2008 ou o aumento na prata durante 2011. Alguns até viram paralelos na Tesla no início do ano, embora esses movimentos pareçam insignificantes em comparação com os de hoje .  

Como acontece com todas as coisas no mundo da volatilidade, nada é simples . Sempre que os mercados estão se movendo de uma maneira que alguém considera estranha, as pessoas saem do buraco com teorias exóticas para explicá-lo, e o mercado de opções é um terreno particularmente fértil para suas teorias. Apesar de reconhecer a compra da opção de compra, Mandy Xu , do Credit Suisse Group AG, diz que há outro fator que aumenta a volatilidade implícita que é de natureza menos técnica: as pessoas estão preocupadas com um crash.  

“Ao contrário do consenso, esta última oferta para o volume implícito não veio exclusivamente do lado da call; vimos um aumento significativo na demanda de hedge nas últimas duas semanas ”, ela escreveu em uma nota hoje.

Xu cita um aumento na tendência de venda do S&P 500 de um mês, uma medida do preço das opções de baixa versus alta, subindo para a máxima de 1 ano - significando que a demanda por proteção está subindo.

Em qualquer caso, a convergência entre o VIX e o S&P 500 Index provou ter vida curta. A referência de ações subiu 0,8% na terça-feira, enquanto o indicador de volatilidade caiu.

Matéria baseada em reportagem publicada na Bloomberg, com a ajuda de Sarah Ponczek , Lu Wang, Michael Msika e Rita Nazareth