📃Liquidez em ETFs é diferente de Ações de Empresas

Para ações individuais de empresas públicas listadas nas bolsas americanas, quando falamos em liquidez isso é praticamente entendido como o volume de negociação e sua regularidade neste quesito: quanto maior o volume de negociação, maior a liquidez de determinado papel. 

No mundo dos ETFs (Exchange-Traded Funds) precisamos considerar outros fatores quando queremos saber se determinado produto é mais ou menos liquido durante as negociações diárias.

ETF não é uma ação
Os ETFs são frequentemente elogiados por suas características de liquidez e negociação de ações únicas. A verdade é que eles são semelhantes, mas guardam detalhes que os diferenciam das ações negociadas em bolsa.

Muitos ETFs também negociam opções, com boa liquidez, e neste caso a única diferença que notamos logo de cara é que geralmente as opções em ETFs tem uma volatilidade implícita menor - afinal, são uma cesta de produtos dentro de um só. Portanto, a liquidez as vezes não é tão grande nas opções, principalmente em produtos mais caros e que não tem um grande volume diário de negócios. Os prêmios também são menores, normalmente, por conta da VI que é menor. Mas voltemos ao assunto principal do nosso post, que é a liquidez dos ETFs.

O que é diferente nos ETFs quando o assunto é liquidez?
Quando o investidor quer saber se um produto tem boa liquidez ou não vai de cara nas plataformas de negociação e observa qual o volume daquele dia. Se um ETF não negociar um determinado número de ações por dia (por exemplo, 50,000), podemos considerar o fundo como tendo pouca liquidez e ele deve ser evitado, certo? Errado. É assim que pensamos quando negociamos ações, mas com ETFs precisamos ir para um nível mais profundo de análise. A chave do problema é entender a diferença entre a liquidez primária e secundária de um ETF.

Mercado Primário vs. Mercado Secundário
A maioria dos investidores não institucionais (nós nos encaixamos aqui) atua no mercado secundário - o que significa que os investidores estão negociando as ações do ETF que existem atualmente no mercado. A liquidez secundária é a liquidez "na tela" que você vê na sua corretora (por exemplo, volume e bid-ask spreads) e é determinada principalmente pelo volume de ações negociados naquele ETF.

No entanto, uma das principais características dos ETFs é que a oferta de ações é flexível - as ações podem ser "criadas" ou "resgatadas" para compensar as mudanças na demanda. A liquidez primária preocupa-se com a eficiência da criação ou resgate de ações. Portanto, o que você deve lembrar aqui, é que a liquidez em um mercado - primário ou secundário - não é indicativa de liquidez no outro mercado.

Outra maneira de fazer a distinção entre o mercado primário e o mercado secundário é entender os participantes em cada um deles. No mercado secundário, os investidores negociam entre si ou com um market maker (formador de mercado, na tradução literal) para negociar a oferta existente de ações do ETP (Exchange-traded Product). É aqui que nós, investidores de varejo, operando diretamente nas nossas plataformas, negociamos o ETF.

Por outro lado, os investidores no mercado primário usam um "participante autorizado" (AP - authorized participant) para alterar a oferta de ações disponíveis do ETP  - para descarregar uma grande cesta de ações - ("resgatar" ações) ou para adquirir uma grande cesta de ações ("criar" ações).

Os determinantes de liquidez no mercado primário são diferentes dos determinantes de liquidez no mercado secundário. No mercado secundário, a liquidez geralmente é uma função do valor das ações da ETF em si; no mercado primário, a liquidez é mais uma função do valor das ações que compõem o ETF.

Quando grandes trades são negociados - na escala de dezenas de milhares de ações - os investidores às vezes são capazes de contornar um mercado secundário sem liquidez usando um AP para alcançar o mercado primário, para "criar" novas ações do ETF.

Infelizmente, a maioria de nós não está negociando dezenas de milhares de ações ao mesmo tempo, portanto, estamos paralisados ​​no mercado secundário. Lembre-se de que, para avaliar a liquidez do mercado secundário, você deve observar estatísticas como spreads médios, volume médio de negociação e prêmios ou descontos. Uma pergunta que você pode fazer, por exemplo, é: o ETF negocia próximo ao seu valor patrimonial líquido? - esse valor é conhecido como NAV (Net Asset Value), e é facilmente encontrado no fact sheeet do ETF.

Somente se você negociar perto de 50,000 ações ou mais por vez essas estatísticas não serão as mais relevantes na avaliação de liquidez. Para essas grandes operações, a liquidez dos títulos subjacentes que compõem o ETF é o fator mais importante. Se vc lembrar que esse volume de ações corresponde no SPY a aproximadamente $17 milhões de dólares, vai ver que não precisa se preocupar com o mercado primário. (dados de final de janeiro de 2020)

Para "criar" 50,000 ações, o AP deve primeiro enviar uma cesta pré-especificada dos valores mobiliários subjacentes ao ETF - uma cesta de criação (creation basket)  - ao ETF. Existe uma relação direta entre a liquidez subjacente de um ETF e sua liquidez primária de mercado,pois para criar liquidez primária o AP deve negociar no mercado subjacente - quanto mais fácil um AP puder acessar o mercado subjacente, mais eficiente será criar e resgatar ações do ETF.

Para quem negocia regularmente esse volume de ações, normalmente o primeiro passo é entrar em contato com o próprio emissor do ETF e falar com a mesa . Um dos principais objetivos da mesa do mercado de capitais do emissor é garantir que os investidores entrem e saiam de fundos a preços justos. Eles também podem ser de grande ajuda para fornecer estimativas de impacto no mercado, análise de liquidez subjacente e conectar investidores a provedores de liquidez.

Como vocês podem observar por aqui, a capacidade de comprar e formar esses mercados depende de grandes players, que precisam de muito dinheiro as vezes para dar liquidez num determinado produto. Quando a injeção de liquidez por parte desses grandes players cai, pode ser um sinal de que a geração dessas ações no mercado primário está deficitária. Muita gente já acha que isso acontece em certos produtos, e que estavamos vivendo uma certa bolha nos ETFs. Mas isso é assunto para um próximo post.

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