Uma ilusão dourada: será?

Este artigo foi escrito por Nick Barisjeff, em 13 de maio de 2020. Nick é o fundador, presidente e CEO do BMG Group Inc. (BMG). Amplamente reconhecido como um especialista internacional em ouro, Barisheff escreveu vários artigos sobre ouro e tendências atuais do mercado, que foram publicados em vários sites de notícias e negócios. Como um defensor da tese de que "se você não tem nas mãos você não tem ouro de verdade" ele é a favor de que o investimento em ouro físico é o único realmente que garante o seu investimento. Tenha na cabeça esse viés do autor quando ele critica os produtos de investimento que - num mundo que funciona - são lastreados em ouro. Ele tem também fala muito bem, é claro, do seu produto de investimento na BMG. Eu lei e revi o texto e decidi compartilhar aqui no DocNews para que vc, leitor, tenha uma idéia do que pode estar acontecendo no mercado de ouro e prata, assunto muito discutido nas últimas semanas. Acredito que algumas partes do artigo são exageradas, mas também confio que cada um de vocês pode fazer o seu julgamento de forma adequada ao analisar este e outros textos sobre o assunto. Boa leitura!

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The Illusion of Owning Gold

Por: Nick Barisheff (Tradução: DocTrader)

Resumo

* Os fundos negociados em bolsa (ETFs) lastreados em ouro e produtos semelhantes representam uma parte significativa do mercado de ouro.

* Muitos investidores e consultores financeiros podem se surpreender ao saber que possuir ações em um ETF de ouro não é o mesmo que possuir ouro físico.

* Com o recente aumento da popularidade dos ETFs, muitos investidores presumem que eles são como fundos mútuos abertos, mas com taxas de administração muito mais baixas.

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Fundos negociados em bolsa lastreados em ouro (ETFS) e produtos semelhantes respondem por uma parte significativa do mercado de ouro, com investidores institucionais e individuais usando-os para implementar muitas de suas estratégias de investimento sem considerar o verdadeiro risco associado a muitos aspectos da participação ativos intangíveis. 

Gold ETFs são unidades que representam ouro físico em papel ou forma desmaterializada, o que é muito diferente de possuir ouro físico. De acordo com o World Gold Council, os ETFs globais lastreados em ouro adicionaram 298 toneladas , ou US $ 23 bilhões, em todas as regiões no primeiro trimestre de 2020 [1] . O total de participações da ETF era de 3.296 toneladas , representando US $ 179 bilhões. O maior ETF é SPDR Gold Shares (GLD ) com 1.048 toneladas .

Muitos investidores e consultores financeiros podem se surpreender ao saber que possuir ações em um ETF de ouro não é o mesmo que possuir ouro físico. Como um dos maiores ETFs, o GLD declara em seu prospecto: “… projetado para rastrear o preço do ouro.” É sensato escolher a conveniência de ter um ETF ao invés de guardar ouro físico?

Desde sua introdução em 2003, os ETFs lastreados em ouro transformaram o mercado de investimento em ouro em uma ilusão, desviando a atenção da propriedade do ouro físico. É como um mágico que mantém você concentrado em uma distração enquanto executa um truque.

Quando você compra um ativo físico, como um imóvel, um carro ou um barco, um grande esforço é feito para garantir que a propriedade legal do ativo seja transferida para o comprador. Isso geralmente envolve uma descrição específica do ativo - marca, modelo, cor e número de série, no caso de um carro. Além disso, o vendedor normalmente garante que possui título livre e claro, que não há gravames e que tem o direito legal de transmitir o título ao comprador.

Surpreendentemente, quando se trata de adquirir ouro, os investidores tendem a ignorar esses fundamentos básicos e, em vez disso, se concentrar nos custos de armazenamento e nas taxas de gerenciamento; eles não se importam com a propriedade legal real. De que adianta economizar dinheiro nos custos de armazenamento se você não tem o título legal do ouro? Muitas transações de ouro, como contratos futuros, certificados e ETFs, nada mais são do que proxies de papel ou derivados de ouro. Eles não representam a propriedade legal do ouro. Esses substitutos podem funcionar conforme planejado durante as condições normais de mercado, mas podem falhar sob estresse, quando os investidores mais precisam do porto seguro de ouro. Sempre disse que, se você não está pagando taxas de armazenamento seguradas razoáveis ​​para o ouro alocado, provavelmente não possui ouro algum.

Por exemplo, se fizéssemos uma aposta no preço do ouro de amanhã e concordássemos em liquidar em moeda, não precisaríamos de nenhum ouro real, desde que cada um de nós tivesse a capacidade de pagar se perdesse a aposta . No entanto, isso não é um investimento e é totalmente dependente da capacidade de crédito da contraparte. Ele derrota um dos atributos mais importantes do ouro alocado - SEM RISCO DE CONTRAPARTE. 

ETFs têm risco de contraparte significativo em muitos níveis

Nos materiais de marketing do GLD ETF, a primeira coisa a observar é que ele é referido como um " Veículo de rastreamento " (Tracking Vehycle). Não há nada mencionado sobre possuir ouro. No site do GLD, ele define claramente o objetivo do Trust. Ao contrário de ouro físico, ETFs têm risco de contraparte, porque há uma possibilidade de que as outras partes, como Agente Autorizado ( AP ), o agente fiduciário ou outros, pode falir ou deixar de manter sua parte do acordo.

Passei muitos anos com advogados, elaborando prospectos e contratos legais. Como todos podem perceber, os advogados são sempre cuidadosos e precisos com a linguagem específica em todos os documentos legais. Por isso, é importante que cada investidor leia atentamente todos os documentos associados a uma transação , a fim de compreender os objetivos do ETF.

Preste muita atenção ao texto dos Documentos Regulatórios

Com o recente aumento da popularidade dos ETFs, muitos investidores presumem que eles são como fundos mútuos abertos, mas com taxas de administração muito mais baixas. Eles nunca questionam por que as taxas são mais baixas; eles simplesmente presumem que Wall Street se tornou generosa e deseja proporcionar economia de custos aos investidores públicos.

Em um fundo mútuo aberto, como os fundos mútuos BMG, o administrador do fundo recebe as contribuições do investidor e, a seguir, compra o ouro apropriado de acordo com o mandato do fundo. Semelhante a uma transação de ações, o Custodian (Scotiabank, no caso do BMG) emite uma Folha de Registro Comercial, especificando a barra a ser transferida ao fundo pelo refinador, número de série, peso exato e pureza com três casas decimais. Todos os meses, o Custodiante fornece uma lista de barras mantidas em custódia para cada fundo por refinador, número de série, peso exato e pureza. Este documento mensal é assinado por um funcionário do banco e é postado no website BMG Group Inc. . 

As participações são auditadas anualmente pelos auditores independentes dos fundos BMG (RSM Canada LLP).

Embora os fundos abertos tenham que incorrer em uma série de despesas, conforme determinado pelas autoridades regulatórias, os investidores se beneficiarão das economias de escala tanto na compra do ouro quanto no armazenamento do ouro em uma base totalmente segurada, bem como nas reduções legais e custos contábeis.

O processo para ETFs é totalmente diferente. A primeira distinção importante é que os ETFs não estão sujeitos às leis de valores mobiliários convencionais. Eles usam uma “ Declaração de Registro ” em vez de um “ Prospecto ” e, como resultado, não estão sujeitos aos mesmos regulamentos que os fundos mútuos abertos. De acordo com um relatório especial da Solari por Catherine Austin Fitts, presidente da Solari , Inc., editora do The Solari Report e membro gerente da Solari Investment Advisory Services, LLC, sobre o GLD e SLV [2] , o termo “ fundo negociado em bolsa ”não é um termo legal preciso definido por estatuto, como é uma“ Sociedade de investimento ”, da qual fundos mútuos são uma subcategoria. Ambos os fundos de hedge e ETFs, pelo menos sob a lei atual, são veículos de investimento criados com o propósito expresso de evitar parte ou toda a regulamentação sob as leis de valores mobiliários que se aplicam a empresas de investimento e ações tradicionais. Os investidores em ETFs têm poder de voto limitado, incluindo a capacidade de remover administradores. As responsabilidades limitadas do Agente Fiduciário e do Custodiante são definidas na criação e na execução do contrato de custódia, sem mecanismo para alterar essas responsabilidades em caso de alteração, e sem responsabilidade direta aos investidores.

Custodiantes do ouro e prata em um ETF

Inúmeros analistas levantaram preocupações sobre os Custodians nos ETFs GLD e SLV - HSBC Bank ( HSBC ) e JPMorgan Chase ( JPM ), respectivamente. Tanto o HSBC quanto o JPM, enquanto detinham 1.080 toneladas em ouro e quase 9.500 toneladas em prata (dezembro de 2009), detinham derivativos de balcão significativos em ouro e prata, e posições vendidas significativas em ouro e prata, na COMEX. 

De acordo com o Relatório de Compromisso de Traders (CFTC), entre eles, HSBC e JPM estão vendidos em mais de 30% de todo o mercado de prata da COMEX em uma base líquida, com JPM mantendo a grande maioria dessas posições curtas. Além disso, ambos os bancos foram multados por reguladores e têm ações judiciais coletivas pendentes contra eles por manipular os mercados de ouro e prata, fraude de títulos, manipulação de LIBOR, manipulação de mercados de commodities e fraude de títulos hipotecários [3] .

Ambos os bancos foram multados várias vezes por várias instituições, como a Federal Trade Commission ( FTC ), por manipular esses mercados, por fraude, por lavagem de dinheiro e por ajudar os americanos a sonegar impostos. ( Aumento de responsabilidade legal do HSBC e JPMorgan enfrenta possível processo de ação coletiva )  

Além das preocupações éticas quanto aos Custodiantes dos ETFs GLD e SLV, nem o Agente Fiduciário, o Gestor ou o Custodiante assumem qualquer responsabilidade pela qualidade do ouro e da prata entregue ao ETF em questão. Não há exigência de que os subcustodiantes sejam membros da London Bullion Market Association (LBMA). Não há garantia de que o ouro seja legalmente extraído e atenda aos padrões da Responsible Investment Association (RIA). A importância disso é que o ouro normalmente mantido por membros da LBMA em cofres-membros da LBMA manterá sua Cadeia de Integridade. Isso significa que cada barra de Good Delivery é rastreada desde a mina, a empresa de transporte, o refinador e o cofre. Se o ouro for removido desta cadeia de integridade, não haverá garantia de que seja ouro puro ou de que atenda aos bons padrões de entrega. No passado, os investidores foram enganados para comprar barras de tungstênio banhadas a ouro quando nenhuma cadeia de integridade estava instalada.

Elemental Gold foi inicialmente classificado como um refinador qualificado pela LBMA, mas perdeu esse status quando uma investigação de lavagem de dinheiro foi lançada pela Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN). A Elemental Gold foi acusada de vender ouro extraído ilegalmente que não atendia aos padrões da LBMA [4] .

Em vez de “ comprar ” ou “ adquirir ” ativos, os ETFs usam Participantes Autorizados para “ contribuir ” com “ cestas ” de valores mobiliários, conforme definido na Declaração de Registro. Os Participantes Autorizados são normalmente as maiores corretoras e devem ser membros da Depository Trust Corporation (DTC). Como resultado, mesmo as instituições ou fundos de pensão não podem resgatar fisicamente se forem acionistas do ETF, a menos que também sejam membros do DTC e tenham celebrado um Contrato de Participante Autorizado. De acordo com o prospecto, os APs “reúnem” os títulos para formar as cestas.  

Por que eles usam a palavra “montar” em vez de “comprar” ou “adquirir”? Como eles “montam” as cestas?

De acordo com Catherine Austin Fitts, “os documentos subjacentes podem permitir que Participantes Autorizados contribuam (ou pelo menos não proibi-los expressamente de contribuir) para o ouro e prata dos ETFs alugados de bancos centrais em vez de metais preciosos aos quais os Participantes Autorizados detêm título legal absoluto. ” 

Além disso, um relatório escrito pela Deloitte & Touche LLP intitulado “Exchange Traded Funds - Challenging the Dominance of Mutual Funds” descreveu como as cestas são criadas e resgatadas.  

"A' criação de unidades 'é o processo operacional diário utilizado pelos APs para criar unidades ETF. Um arquivo de composição de portfólio, criado pelo patrocinador, lista a composição e os pesos dos títulos ou commodities subjacentes que refletem o índice alvo. Os APs então compram ou emprestam quantidades relativamente grandes de ações subjacentes dos mercados de capitais que espelhariam o índice. Se o ETF proposto rastrear uma mercadoria, ele compra ou toma emprestados certificados de propriedade dessa mercadoria. A cesta de títulos é entregue ao custodiante que verifica se ela é um espelho aproximado do índice. O AP (se for o patrocinador), então, subsequentemente, recebe uma “unidade de criação” entregue em sua conta na Depository Trust Corporation. A unidade de criação é dividida em compartilhamentos do ETF, que representam uma fração da unidade de criação. O número de ações do ETF depende do NAV da unidade de criação - em função dos pesos atribuídos aos títulos subjacentes. No caso de commodities, o patrocinador geralmente terá uma fórmula para calcular o NAV. Como se trata de uma troca “em espécie” e nenhum dinheiro muda de mãos, não há implicações fiscais. "

Mas o que há para os participantes autorizados?

Os investidores que pensam que uma grande corretora realmente compra ouro ao preço à vista prevalecente, contribui com um ETF em Net Asset Value ( NAV ), recebe Creation Units em NAV e depois vende essas unidades ao público em NAV são incrivelmente ingênuos em sua compreensão de como funciona Wall Street.

Os APs tomam emprestado os ativos, contribuem com o ETF e são emitidas Unidades de Criação, que vendem ao público. Eles ficam com 100% do dinheiro.

Para entender o funcionamento interno de um ETF, você deve considerar o histórico e analisar como os primeiros ETFs foram estabelecidos para rastrear um índice como o DOW ou o S&P 500. Os participantes autorizados sempre podem pedir emprestado os ativos das contas de margem de seus clientes, e também de contas de fundos de hedge, onde atuavam como corretor principal. Eles então contribuiriam com os ativos emprestados para o ETF.

Em seguida, os APs recebem unidades de originação (Origination Units) do ETF em troca da cesta de títulos. Os APs então vendem as unidades do ETF para outros clientes e FICAM COM TODO O DINHEIRO. Eles teriam um passivo equivalente , mas nunca seria chamados, e a maioria dos clientes não saberia que eles mantinham IOUs do broker em suas contas de margem ao invés dos títulos discriminados em seu extrato. 

Nota: IOU é uma abreviação para "I OWN YOU" (eu devo a você), usado quando a obrigação de empréstimo é simplesmente baseada na palavra ou num papel escrito sem nenhum outro valor real)

Além de reter todo o dinheiro da emissão de novas ações do ETF, os APs ganham dinheiro todos os dias atuando como formadores de mercado (market makers). Eles fazem a arbitragem do spread entre o NAV e o preço de mercado das unidades de ETF. Apenas os APs têm acesso aos dados de mercado e ao NAV, permitindo-lhes fazer um spread de arbitragem durante as condições normais de mercado.

Os Participantes Autorizados não têm obrigação específica de comprar e resgatar cotas de ETF de forma a minimizar as oscilações nos preços de mercado. Em condições normais, é lucrativo fazer o spread de arbitragem entre o preço de mercado e o NAV das ações do ETF; no entanto, em um grande declínio do mercado, tendo em mente que os APs estão essencialmente “vendidos” no ativo, é do seu interesse deixá-lo cair o máximo possível antes de resgatar, de forma que cobrir sua posição curta seja o mais barato. É quando os ETFs terão um desempenho inferior ao do mercado para os ativos subjacentes.

Se um cliente quisesse vender um título (que foi emprestado a um ETF, lembra?), o broker simplesmente depositaria o produto da venda teórica na conta do cliente. Nesse ínterim, eles teriam obtido um empréstimo sem juros dos títulos de seu cliente. O cliente não saberia que isso havia acontecido em sua conta de margem da corretora.

O que acontece se o AP se tornar insolvente? Os advogados enriquecem discutindo sobre quem é o verdadeiro dono dos ativos. 

Obviamente, é muito mais lucrativo obter 100% dos rendimentos do investimento do que 1,5% em taxas de administração.

Além do ouro alugado e do preço do ouro suprimido resultante, a maioria das informações é divulgada nos documentos do GLD. Além da Declaração de Registro, o Acordo de Participante Autorizado deve ser revisado para compreender totalmente a operação do GLD. No entanto, o Acordo de Participante Autorizado não pode mais ser encontrado com os documentos GLD no EDGAR ou no site streetTRACKS . O mais surpreendente é que as declarações de registro originais apresentadas em agosto de 2005 tinham 108 páginas; a declaração de registro atual tem apenas 34 páginas [5] .

Se o BMG apresentasse um prospecto mais de 70% menor do que a última versão apresentada aos reguladores, as chances de aprovação seriam muito pequenas. Além disso, as ofertas de prospectos têm diretrizes regulatórias rígidas que não se aplicam aos ETFs. Tanto a Declaração de Registro original quanto o Acordo de Participante Autorizado [6] podem ser analisados ​​nas notas de rodapé. 

Uma seção da Declaração de Registro que é particularmente importante revisar são os Fatores de Risco (página sete da Declaração de Registro Original de 2005). Há um total de 24 fatores de risco detalhados que todo investidor em potencial deve estudar cuidadosamente. Os fatores de risco dignos de nota são definidos abaixo:  

“Os acionistas não têm a proteção associada à propriedade de uma empresa de investimento registrada sob o Investment Company Act de 1940, ou as proteções proporcionadas pelo Commodity Exchange Act de 1936.” Página 9, parágrafo 5 

“Os acionistas não têm os direitos dos investidores em alguns outros veículos (incluindo, por exemplo, o direito de intentar ações de“ opressão ”ou“ derivadas ”).” Além disso, as ações têm direitos de voto e distribuição limitados; por exemplo, os acionistas não têm o direito de eleger diretores e não receberão dividendos. Página 10, parágrafos 6 e 7  

“O ouro do Trust pode estar sujeito a perda, dano, roubo ou restrição de acesso.”

“O Trust pode não ter fontes adequadas de recuperação se seu ouro for perdido, danificado, roubado ou destruído e a recuperação pode ser limitada, mesmo em caso de fraude, ao valor de mercado do ouro no momento em que a fraude é descoberta.”

“O Trust não garantirá seu ouro.”

“Além disso, o Custodiante e o Agente Fiduciário não exigirão que nenhum subcustodiante direto ou indireto seja segurado ou vinculado com relação às suas atividades de custódia ou com relação ao ouro detido por eles em nome do Trust.”

“O Custodiante só é responsável por perdas que sejam o resultado direto de sua própria negligência, fraude ou inadimplemento intencional no desempenho de suas funções.” Página 11, parágrafos 4, 6, 7 , 8  

“O Custodiante não é responsável por atos ou omissões de seus subcustodiantes , a menos que a seleção de tais subcustodiantes tenha sido feita por negligência ou de má-fé.”

“Não se espera que haja acordos contratuais por escrito entre os subcustodiantes que detêm o ouro do Trust e o Trustee ou o Custodian.”

“Gold Bullion alocado para o Trust em conexão com a criação de uma cesta pode não cumprir os Padrões de Boa Entrega de Londres e se uma cesta for emitida contra tal ouro, a Trust pode sofrer uma perda.”

“Se o ouro do Trust for perdido, danificado, roubado ou destruído em circunstâncias que tornam uma parte responsável pelo Trust, a parte responsável pode não ter recursos suficientes para satisfazer a reivindicação do Trust.” Página 12, parágrafos 2, 3, 4, 12 

“ Como nem o administrador nem o custodiante supervisionam ou monitoram as atividades dos subcustodiantes que podem deter o ouro do fundo, a falha dos subcustodiantes em exercer o devido cuidado na guarda do ouro do fundo pode resultar em perda para o fundo .”

" O administrador pode não ter o direito de visitar as instalações de qualquer subcustodiante para fins de examinar o ouro do fundo ou quaisquer registros mantidos pelo subcustodiante , e nenhum subcustodiante será obrigado a cooperar em qualquer revisão que o administrador possa desejar realizar nas instalações , procedimentos, registros ou capacidade de crédito de tal subcustodiante . ”

“A capacidade do administrador de tomar medidas legais contra os subcustodiantes pode ser limitada, o que aumenta a possibilidade de que o fideicomisso possa sofrer uma perda se um subcustodiante não tomar o devido cuidado na guarda do ouro do fideicomisso.” Página 13, parágrafos 2, 3, 4 

“O Custodiante pode não ter o direito e não tem a obrigação de buscar a recuperação do ouro de qualquer subcustodiante nomeado por um subcustodiante .” Página 44, parágrafo 6 

Na Declaração de Registro atual de 2020 para o GLD, alguns fatores de risco adicionais foram adicionados:

“A liquidez das Ações pode ser afetada pela retirada dos Participantes Autorizados. No caso de um ou mais Participantes Autorizados que tenham interesses substanciais nas Ações se retirarem da participação, a liquidez das Ações provavelmente diminuirá, o que pode afetar adversamente o preço de mercado das Ações. ” Página 9 

Como a retirada de um Participante Autorizado afeta o valor das ações caso a propriedade do ouro seja transferida para o ETF?

Em contraste, os fundos do BMG exigem que:

• o Custodiante, Scotiabank, mantém seguro para todos os riscos, exceto para guerra, incidente nuclear ou confisco governamental ;
• O Scotiabank não pode nomear subcustodiantes sem aprovação prévia por escrito para a nomeação de quaisquer subcustodiantes ;
• os subcustodiantes têm de cumprir o National Instrument 81-102 para os custodiantes do fundo mútuo canadense, que essencialmente limita os custodiantes aos principais bancos licenciados ;
• O Scotiabank deve exercer um alto padrão de cuidado na custódia do ouro dos Fundos - “pelo menos o mesmo grau que exerce com relação a sua própria propriedade de tipo semelhante ”;
• O Scotiabank entrega ao BMG Management Services Inc. (o gestor do fundo) uma lista de barras mantidas em custódia para os fundos do BMG listando o nome do refinador, o peso exato e o número de série; e
• Os auditores dos fundos e o gestor dos fundos têm permissão para inspecionar as participações mediante aviso razoável e verificar as barras físicas das listas de barras entregues pelo Scotiabank no momento da compra.

Em Riscos Gerais de Investimento, o Prospecto BMG estabelece o seguinte:

“O BMG BullionFund investe apenas na compra de ouro físico, prata e barras de platina não oneradas que são mantidas em uma base alocada. O BMG Silver BullionFund investe apenas na compra de barras de prata físicas não oneradas que são mantidas em uma base alocada. Cada um dos fundos do BMG tem o objetivo de fornecer uma alternativa segura e conveniente para os investidores que buscam manter o ouro físico para preservação de capital e valorização a longo prazo. Como resultado, os seguintes fatores de risco são aplicáveis ​​a cada Fundo BMG. ”

Além disso, o site do BMG afirma:

“Os fundos mútuos do BMG são todos fundos mútuos de fundos fiduciários abertos que fornecem um método econômico e conveniente de possuir metais preciosos em barras, sem comprometer nenhum dos atributos fundamentais dos metais preciosos, que são: liquidez absoluta, nenhum risco de contraparte e nenhuma dependência de gestão Habilidades. Não são utilizados derivativos, contratos futuros, opções ou certificados nos Fundos Mútuos do BMG. Os fundos mútuos BMG são uma forma ideal de equilibrar seu portfólio com ouro físico, prata e barras de platina. ”

Em contraste, as seções importantes do Acordo de Agente Autorizado da GLD que um tem que prestar muita atenção para ter a ver com resgate de unidades de ETF e contribuindo barras de ouro.

Ao resgatar unidades de ETF, o Acordo de Participante Autorizado afirma que:

“... possui total autoridade legal e direito legal e benéfico de apresentar propostas para o resgate dos Cabazes a serem resgatados e receber todos os rendimentos do resgate, e ( II ) tais Cabazes não foram emprestados ou prometidos a outra parte e são não é objeto de um acordo de recompra, contrato de empréstimo de valores mobiliários ou qualquer outro acordo que impeça a entrega de tais Cabazes ao Agente Fiduciário no terceiro Dia Útil após a Data do Pedido de Resgate. ”

As garantias acima são o que se espera para a transferência de ativos tangíveis.

No entanto, quando os APs contribuem com ouro, faltam as garantias esperadas. O Acordo de Participante Autorizado afirma que:

"O Participante Autorizado declara e garante em seu nome e de qualquer parte pela qual atue que mediante a entrega de um Depósito de Cesta de Criação para o Agente Fiduciário de acordo com os termos da Escritura de Fideicomisso e deste Contrato, o Fideicomisso adquirirá um título bom e livre ao Ouro que é o objeto de tal Depósito de Cesta de Criação, livre e desembaraçado de todas as penhoras, garantias, gravames, encargos, impostos, avaliações, gravames, ações, reivindicações, opções ou limitações de qualquer tipo ou natureza, fixa ou contingente, e não está sujeito a quaisquer reivindicações adversas, incluindo qualquer restrição sobre a venda ou transferência de todo ou qualquer parte desse ouro que é imposta por qualquer acordo ou acordo celebrado pelo Participante Autorizado ou qualquer parte para a qual esteja agindo em conexão com um Ordem de Compra."

Como o comprador pode garantir ao vendedor que terá um bom título? Posso garantir que os advogados que cobram US $ 1.000 por hora não cometeram simplesmente um erro de redação.

Mas quais são os riscos para os investidores?

Assim como em meu exemplo anterior de aposta, os investidores em ETF não possuem nenhum ouro. Enquanto os APs forem solventes, o sistema funciona. No entanto, se um AP se tornasse insolvente, os advogados ficariam ricos discutindo se o ETF ou os reais proprietários beneficiários seriam considerados os legítimos proprietários. Embora tenhamos chegado perto da explosão do mercado de ETF em 2008, quando o Lehman Brothers, um AP, entrou em default, o sistema e o Lehman foram socorridos.

Embora isso represente um problema sério para os ETFs de títulos tradicionais, é um problema muito maior quando se trata de ouro. No caso dos metais preciosos, como seria o caso dos ETFs GLD e SLV, o ouro é alugado de bancos centrais por bancos de ouro que atuam como APs. O problema potencial aqui é muito maior, como em qualquer transação de arrendamento. A titularidade do ativo permanece propriedade do locador. O locatário tem apenas um direito limitado de usar o ativo e deve transmiti-lo novamente ao locador [7] . Como resultado, quando um banco central arrenda ouro, ele ainda mostra o ativo em seu balanço patrimonial, embora tenha sido alugado para um banco de ouro e não tenha mais a posse física do ouro.

Novamente, tudo funciona relativamente bem durante as condições normais de mercado. No entanto, se um banco de ouro se tornar insolvente, o locador do banco central exigirá o retorno de seu ouro do ETF.

O resultado poderia ser uma perda total para os investidores do ETF em um momento em que eles mais precisariam dos atributos de preservação de riqueza do ouro. Para economizar cerca de 1% nas taxas de administração anuais, eles correm o risco de uma perda de 100% de seu capital.

Situação semelhante ocorreu em 2011 com a MF Global. Os investidores estavam interessados ​​em adquirir ouro por meio de futuros de commodities devido à alavancagem atrativa. Em vez de obter lucros alavancados, a maioria dos investidores perdeu todo o seu dinheiro quando a MF Global declarou falência em 2011 [8] .

A conclusão é clara. O público foi enganado sobre os méritos e riscos de investir em ouro e prata usando ETFs. A GLD tem 1.048 toneladas de barras de ouro, mas como resultado de sua estrutura, a oferta / demanda de ouro não é afetada, uma vez que o ouro da GLD é emprestado. Nas estatísticas de oferta / demanda de GFMS e CPM (publicações de metais preciosos de boa reputação), não há nenhum item de linha que corresponda à quantidade de ouro que supostamente é mantida pelo GLD. Isso ocorre porque o ouro é alugado em vez de comprado.

Essa estrutura tem prejudicado investidores de varejo, instituições e fundos de pensão, bem como a indústria de mineração. Tem sido apenas uma oportunidade lucrativa de fluxo de caixa para as grandes corretoras que atuam como Participantes Autorizados. Se um fundo mútuo aberto contivesse tanto ouro, ou se o ouro fosse diretamente mantido, o preço hoje seria muitos múltiplos do número atual.

As estatísticas de oferta / demanda compiladas por GFMS e CPM foram questionadas já em 1998, quando comecei o primeiro BMG BullionFund aberto . Frank Veneroso escreveu um extenso relatório analítico chamado “The 1998 Gold Book Annual”. Nele, ele compilou estatísticas meticulosamente para demonstrar que a quantidade de ouro arrendada era grosseiramente subestimada. Conseqüentemente, Veneroso e o Comitê de Ação Antitruste do Ouro ( GATA ) identificaram que os bancos centrais poderiam relatar possuir mais de 30.000 toneladas de ouro sem ter que armazená-lo em seus cofres. O FMI exige que os bancos centrais não excluam o ouro alugado de seus ativos de reserva, o que resulta em nenhuma parte saber quanto ouro está alugado nos cofres [9] . Como resultado, Veneroso concluiu que o arrendamento de ouro do banco central havia suprimido artificialmente toda a extensão da demanda de ouro em aproximadamente 1.600 toneladas por ano, quando a oferta anual era de 4.000 toneladas . Os bancos centrais registraram oficialmente a posse de mais de 30.000 toneladas , e estima-se que pelo menos 5.000 das 30.000 toneladas de ouro do banco central provavelmente foram alugadas. Suas atualizações e projeções de 2003 afirmavam que o ouro total alugado estava provavelmente na faixa de 10.000 - 16.000 toneladas [10] .  

A controvérsia sobre a quantidade total de ouro alugado continua até hoje. Muitos observadores questionam se os EUA ainda têm ouro em Fort Knox. Além disso, muitos questionam se a China tem apenas 1.600 toneladas, quando muitos analistas acreditam que eles têm mais de 6.000 toneladas , e seu objetivo declarado é ter mais do que as 8.000 toneladas supostamente detidas pelos EUA. Quando a China estiver satisfeita por ter ouro suficiente para se afastar do dólar americano como moeda de reserva e anunciar seus verdadeiros acervos de ouro, muitos analistas se perguntarão onde eles conseguiram o ouro, uma vez que não foi contabilizado pelo GFMS ou CPM. O único lugar de onde ele poderia ter vindo são os bancos centrais, incluindo o Federal Reserve, que alugaram seu ouro. A especulação é que os APs venderam ouro para a China: eles resgataram barras de 400 onças dos ETFs e as reavaliaram em barras de quilo na Suíça antes de vender as barras de quilo para a China.

Apesar das minhas críticas, existe um bom uso para ETFs em carteiras de investimento. Ao contrário dos fundos mútuos abertos, os ETFs oferecem opções de compra e venda. O melhor uso dos ETFs é fazer o hedge de um portfólio de ativos que você detém legalmente e possui totalmente usando opções de ETF. Quando se trata de ouro, você pode adquirir opções de venda do ETF para proteger seus ativos físicos de metais preciosos. Além disso, você pode comprar opções de compra para melhorar o desempenho de seus ativos de ouro.

Finalmente, deixe-me reiterar: não presuma que você realmente possui qualquer ouro ou tem qualquer reivindicação legal sobre qualquer ouro quando você investir em ETFs de ouro.

“Não invista em algo que você não entende. Se você não conseguir explicar a oportunidade de investimento em poucas palavras e de forma compreensível, pode ser necessário reconsiderar o investimento potencial. ” Boletim do investidor da SEC - agosto de 2012 . 

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