Entenda porque o REPO market pode ser um sinal de que a coisa nĂŁo anda muito bem na economia dos EUA
O Federal Reserve já injetou US$ 278 bilhões no mercado de recompra de títulos de curto prazo no overnight - o chamado REPO market. O que não faltou foi desculpa esfarrapada para justificar essa enchurrada de dinheiro no sistema financeiro, e ninguém conseguiu até agora explicar porque está demorando tanto para essa ajuda continuar sendo disponibilizada. Aliás, o FED de NY já falou que pode ser que a ajuda continue por tempo indeterminado
A primeira explicação que veio do FED foi simplista demais, e até certo ponto abusou da nossa inteligência: os grandes bancos ficaram sem grana para pagar um imposto trimestral (que todos sabemos que cai sempre naquela época), e disseram que estavam sem dinheiro por conta das normas mais restritivas para operar, desde que ocorreu a crise de 2008. Quem acredita em Papei Noel acreditou nisso também, o que, convenhamos, não é um grande número de pessoas com mais de 5 ou 7 anos de idade. Isso não fazia o menor sentido, claro. Se houver ampla liquidez e os investidores ficarem felizes em assumir posições de financiamento a taxas negativas em todo o mundo, o aumento abrupto das taxas de recompra simplesmente desapareceria em poucas horas.
O mercado de recompra é aquele onde os mutuários que procuram dinheiro oferecem garantias aos credores na forma de títulos seguros (normalmente Titulos do Tesouro Americano). Como todo empréstimo, os juros pagos para emprestar dinheiro em troca de títulos do Tesouro são estabelecidos segundo as regras do mercado e pela lei da oferta e procura, por um prazo de 24 horas. Nasceu para ser uma emergência, de curto prazo, somente para ajudar nos pagamentos diários de algumas obrigações bancárias.
Normalmente esse mercado funciona muito bem, e sem grandes volumes financeiros e mudanças de taxas de juros. Explosões repentinas no mercado de empréstimos compromissados, porém, ​​não são incomuns. O que é fora do comum é levar dias para se normalizar, e ainda mais incomum é ver que o FED precisar injetar centenas de bilhões de dólares em poucos dias/semanas para compensar o aumento incontrolável das taxas de curto prazo.
A partir de 16 de setembro de 2019 a crise someçou a se desenhar: os bancos que se financiavam no mercado de recompra se depararam com taxas de juros anormalmente altas e o mercado interbancário quase secou. Uma crise de crédito, ou seja, bancos não estavam prontos para emprestar um ao outro nenhum dinheiro, até da noite para o dia. Outros credores, como os fundos do mercado monetário, aproveitaram a situação para exigir retornos muito altos. Enquanto a taxa normal era de 2%, os credores exigiam até 10%. Esse foi o alarme que fez o FED entrar em campo.
Como a liquidez normalmente é ampla, a sede por rendimentos é enorme e os participantes financeiros são financeiramente mais solventes do que em anos anterios certo? Errado.
O que a crise do mercado de recompra está mostrando é que a liquidez é substancialmente menor do que o FED acredita. O medo de contágio e o risco crescente são evidentes no elo mais fraco da máquina de repressão financeira (o mercado noturno / overnight) e, mais importante, na liquidez os provedores provavelmente têm uma alavancagem significativamente maior do que muitos esperavam.
Em resumo, a explosão em andamento no mercado de recompra está nos dizendo que o risco e o acúmulo de dívida são muito maiores do que o estimado. Os bancos centrais acreditavam que poderiam criar um tsunami de liquidez e gerenciar as ondas. No entanto, o mercado de recompra está nos mostrando um sintoma de saturação da dívida e acumulação maciça de riscos.
Em essência, o que a questão do repo está nos dizendo é que o Fed não pode fazer mágica - apesar deles acharem que podem. Os planejadores centrais acreditavam que o Fed poderia criar a inflação ideal, administrar a curva e permanecer atrás dela, fornecer liquidez suficiente, mas não muito, enquanto incentivava os investidores a títulos de longo prazo. Basicamente, a crise neste mercado de recompra - porque é uma crise - está nos dizendo que os provedores de liquidez estão cientes de que o preço do dinheiro, os ativos usados ​​como garantia e a capacidade de pagamento dos mutuários são manipulados artificialmente. Mais um ponto importante: eles estão vendo que o ativo seguro não é tão seguro em uma recessão ou desaceleração global, que o preço do dinheiro fixado pelo Fed é incoerente com a realidade do risco e da inflação na economia, e que os provedores de liquidez não podem aceitar qualquer “seguro mais caro” mesmo com taxas mais altas, porque as taxas não são próximas o suficiente - o ativo nem sequer está perto de ser seguro e a dívida e o risco acumulados em outras posições em seu portfólio são muito altos e crescentes.
A turbulência no mercado de recompra poderia ter sido justificada se tivesse durado um dia, talvez dois. No entanto, foi necessário um programa de compra quantitativa disfarçado para contê-lo suavemente. Esse é um sintoma de um problema bem maior que está começando a se manifestar em eventos aparentemente desconectados, como os leilões fracassados ​​de títulos da zona do euro com rendimento negativo ou a falência de empresas que mal precisavam do equivalente a um dia de injeção no mercado de recompra para financiar o capital de giro de mais um ano.
Este é um sintoma de saturação da dívida e acumulação maciça de risco. A evidência da possibilidade de uma grande desaceleração global, mesmo uma recessão sincronizada, está mostrando que o que instituições financeiras e investidores acumularam nos últimos anos, ativos de alto risco e baixo retorno, é mais perigoso do que muitos de nós acreditávamos.
É muito provável que as injeções do Fed se tornem uma norma, não uma exceção, e o balanço do Fed já esteja subindo. No momento (novembro de 2019) seus assets já chegaram novamente na casa de US$ 4 Trilhões - e a galera ainda fala que isso não é um QE. Essas injeções de liquidez são um sintoma de um problema muito mais perigoso na economia. A destruição do mecanismo de crédito através da constante manipulação de taxas e liquidez criou uma bolha muito maior do que qualquer um de nós poderia imaginar. isso mais uma vez prova que medidas monetárias não convencionais criaram desequilíbrios muito maiores do que os planejadores centrais esperavam. E quando a corda estourar, vai estourar sempre do lado mais fraco.
A crise de recompra nos diz muita coisa. Os danos colaterais do excesso de liquidez incluem a destruição do mecanismo de transmissão de crédito, disfarçando a avaliação real do risco e, mais importante, levam a um excesso sincronizado de dívida que não será resolvido por taxas mais baixas e mais injeções de liquidez. A mão mágica do FED não vai conseguir fazer muito coisa quando o problema ficar escancarado.
A onda do momento é falar que o episódio é temporário. Isso aconteceu no mercado financeiro mais avançado, diversificado e competitivo. Agora imagine se isso acontece na zona do euro, por exemplo. Isto é, como a curva de rendimento invertida e o aumento maciço de títulos de rendimento negativo, a ponta de um iceberg verdadeiramente assustador. A pr;óxima crise, quando vier, vai pegar muita gente de calça curta.